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1.K财报 | 蔚来（上）：销量营收走高，亏损扩大

2.蔚来汽车遭海外机构指控做空

K财报 | 蔚来（上）：销量营收走高，亏损扩大

车越卖越多，收入越来越高，然而亏损何时才能休？

4月2日晚间，蔚来披露了3月及一季度交付表现，次日蔚来港股股价上涨2.14%，不过随后两个交易日却分别大降7.63%和5.6%；其美股股价则连续3个交易日下滑。

无独有偶，在3月初披露2022年财报和2月销量时，蔚来双股给出的第一反馈，同样难言乐观。那么蔚来3月及一季度表现究竟如何？2022年的业绩表现又怎样呢？

1 一季度擦边完成预期，销量“名列前茅”

数据显示，3月，蔚来交付量为1.04万辆，同比增长3.94%，环比下滑14.63%；其中高端智能电动SUV交付3203辆，高端智能电动轿车交付7175辆。今年一季度，蔚来交付量为3.1万辆，同比增长20.46%。

从业内水平来看，无论是3月还是一季度，放在几家新势力车企当中，蔚来的表现都算得上是“名列前茅”。除被理想汽车领先外，哪吒、小鹏、零跑等均被蔚来甩在了身后。值得一提的是，3月理想销量是蔚来的2倍。

然而，曾几何时，新势力交付冠军的宝座一直被蔚来牢牢占据。未来的蔚来能否把冠军宝座重新夺回尚不好说，但今年的可能性似乎并不大。

这一点从蔚来与理想2023年的年度销量目标和目前的销量表现可以窥见一二：前者今年的目标是25万辆，一季度销量为3.1万辆，完成年度销量目标的12.4%；而后者的目标是25万-30万辆之间，一季度销量为5.26万辆，完成年度销量目标的21.04%-17.53%。

从目前的数据表现来看，蔚来落了不少下风。

值得一提的是，蔚来虽然完成了今年一季度的销量目标预期，但从完成情况来看，只能说是有惊无险。

根据蔚来此前在2022年度业绩报告中的预期，今年一季度其交付量将介于3.1万-3.3万辆，同比增长约20.3%-28.1%。可以说蔚来一季度是擦边完成了交付任务。

「来源于蔚来汽车公告」

此外，蔚来预计今年一季度营收指引为106.2亿-115.4亿元，同比增长约10.2%-16.5%。但对于盈利预期却并没有明确指引。

不过，或许也在情理之中。毕竟，2022年销量同比大涨33.%的蔚来，虽然营收也实现了大幅增长，但却并未实现盈利，反而亏损在进一步扩大。

2 销量营收大涨，亏损为何更多？

根据蔚来披露的财报，2022年，蔚来销量达12.25万辆，同比增长33.%；营收达492.69亿元，同比增长36.34%。

从销量和营收数据来看，两者均再创新高，蔚来去年的表现似乎不错。然而面对销量和营收双双超30%的增长，蔚来整体的盈利能力不仅没有水涨船高，亏损反而进一步扩大。

财报显示，去年蔚来归母净利润为亏损145.59亿元，较2021年的亏损105.72亿元，同比扩大37.71%。

与此同时，蔚来的单车净利润也由2021年的亏损11.56万元，变为2022年的亏损11.89万元。即2022年，蔚来每卖一辆车就亏损将近12万元。

此外，去年蔚来净亏损达144.37亿元，较2021年的净亏损40.17亿元，亏损扩大了2.6倍。

问题来了，销量在涨、营收在增，为什么反而亏的越来越多了呢？钱都花在哪儿了？

从财报来看，蔚来支出最大的两项分别是销售成本和研发费用，仅这两项支出就将近550亿元，直接超过了营收。

具体来看，2022年，蔚来的销售成本达441.25亿元，同比大涨50.5%。这与去年的“贵电”及大面积铺设换电站、充电站、充电桩等不无关系，成为了拖累蔚来盈利表现的直接原因。

2022年，受碳酸锂价格暴涨影响，电池成本同步飙涨，这也使得新能源汽车成本大涨，进而导致汽车毛利率大跌。财报显示，蔚来汽车毛利率已从2021年的20.1%降至2022年13.7%。

「来源于蔚来汽车公告」

蔚来去年的研发费用则高达108.36亿元，较2021年的45.92亿元，同比大涨136%，占比营收将近22%。不管是从投入金额，还是所占营收的比例来看，放在汽车行业中，都算得上是大手笔，足见蔚来对研发的重视。

要知道，理想汽车和小鹏汽车去年在研发上的投入分别为67.8亿和52.15亿元，而占比营收的比例则分别为14.%和19.42%。

综上来看，蔚来销量营收双增长，却依然亏损“事出有因”，但对于一家营利性的公司而言，这显然不应该是“情理之中”的事情，反而暴露了其成本控制能力、盈利能力上的欠缺。

那么，亏钱的蔚来，真的差钱么？还请持续关注《汽车K线》，我们在蔚来2022财报分析文章的下篇寻找答案。

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蔚来汽车遭海外机构指控做空

蔚来汽车遭海外机构指控做空

　蔚来汽车遭海外机构指控做空，该做空机构称，蔚来可能会利用未合并的关联方来夸大收入和盈利能力，明确指出了武汉蔚能在其中发挥的作用，蔚来汽车遭海外机构指控做空。

　蔚来汽车遭海外机构指控做空1

　当地时间周二，海外做空机构灰熊（Grizzly Research）发表做空报告，指责电动车上市公司蔚来（NIO）通过未合并关联方做高财报数据。报告发布当天，周二蔚来美股收跌近2.6%。

　6月29日，蔚来汽车就遭灰熊做空一事回复称，公司已观察到这份报告。该报告内容充满了大量不实信息以及对蔚来披露信息的误读。蔚来一直严格遵守上市公司相关准则，目前已针对该报告启动相关程序，请关注后续公告。

　 被指夸大盈利能力

　报告指出，和Veleant当年利用帮助成立的药房Philidor夸大业绩一样，蔚来可能利用一家未纳入合并报表的关联方夸大收入和盈利能力。正是因为觉得蔚来拥有强劲的业绩，散户投资者才追捧蔚来，让它的股价自2020年以来累涨450%，成为中国市值最高的电动汽车企业之一。

　报告认为，上述未被并表的关联方就是由蔚来成立的武汉蔚能电池资产有限公司。该公司帮助蔚来持续实现高增长和盈利预期，已经为蔚来创造了数十亿美元的营业收入。就像Philidor当年帮助Valeant习惯性地捏造数据一样，自武汉蔚能成立以来，蔚来的业绩就可疑地超出预期。

　报告写道：在截至2021年9月的九个月内，"蔚能将蔚来的营收和净利润分别夸大了10%和95%"，即营收和净利润分别虚增了26.17亿元人民币和17.77亿元人民币。"我们发现，2021财年（蔚来）优于预期的盈利中，有至少60%由蔚能贡献。"

　“通过将收集月度（电池即服务（BaaS））订阅的负担转交给蔚能，蔚来加快了营收增长。蔚能允许蔚来立即确认他们销售电池的收入，并未按照订阅期（七年）确认营收。通过这种安排，我们认为，蔚来已经通过提前确认七年的收入来扩大（营收）数字。"

　"鉴于蔚能最近披露有1.9万用户订阅电池服务，我们怀疑，蔚能截至2021年9月30日是否真有4.0053万块电池库存。经过仔细调查，我们认为，蔚来让蔚能的电池额外增加了2.1053万块（价值11.47亿元人民币）。2021年第四季度，这个数字只会恶化，我们估算，蔚来的供应电池又虚增了多达1.52万。这种做法对蔚来的利润影响巨大。"

　 李斌和瑞幸案核心人物刘二海关系密切

　除此之外，灰熊报告还指出，蔚来董事长兼CEO李斌与愉悦资本（Joy Capital）及其创始合伙人刘二海（Erhai Liu）关系密切。而刘二海是瑞幸咖啡业绩案的核心人物。

　根据灰熊报告的整理，李斌和刘二海以及愉悦资本的密切关系表现为：刘二海自2005年以来担任汽车互联网公司易车的董事，2011年起任独立董事。易车一直由李斌控制。2019年9月，在评估易车私有化交易的特别委员会中，刘二海被任命为其中的一名独立董事。

　有报道称，刘二海是蔚来汽车和摩拜单车的早期投资者。蔚来资本和愉悦资本曾联合投资二手车交易服务商优信多达3.15亿美元，另一做空机构JCap曾在2019年的报告中披露优信财务。

　蔚来汽车遭海外机构指控做空2

　做空机构灰熊（Grizzly Research）发表报告，称蔚来效仿Valeant式的会计游戏，通过夸大收入和提高净利润率来达到目标。截止收盘蔚来股价收跌2.57%，报22.36美元。

　该机构称，蔚来可能会利用未合并的'关联方来夸大收入和盈利能力，明确指出了武汉蔚能在其中发挥的作用，称该公司帮助蔚来持续实现高增长和盈利预期，这一未合并的关联方已经为蔚来创造了数十亿美元的收入。

　该机构还指称，蔚来董事长李斌与刘二海以及其创办的愉悦资本关系密切，而后两者是瑞幸业绩案的核心相关方。

　受做空报告影响，蔚来汽车股价一度跳水至22.02美元，但随后股价企稳。截止发稿，蔚来汽车下跌2.77％报22.32美元，市值377亿美元；6月以来蔚来股价上涨28.38％，而同期标普500指数下跌6.96％。

　对此，蔚来汽车表示，公司已观察到这份报告。该报告内容充满了大量不实信息以及对蔚来披露信息的误读。蔚来一直严格遵守上市公司相关准则，目前已针对该报告启动相关程序，请关注后续公告。

　蔚来汽车遭海外机构指控做空3

　海外做空机构灰熊（Grizzly Research）发布报告，认为蔚来汽车在用Valeant那样的财会游戏，利用一家未纳入合并报表的关联方来夸大其收入和盈利能力。

　报告指出，这家未被并表的关联方就是由蔚来2020年成立的武汉蔚能电池资产有限公司。该公司帮助蔚来持续实现高增长和盈利预期。

　报告测算，在截至2021年9月的9个月内，蔚能将蔚来的营收和净利润分别夸大了10%和95%，也就是营收和净利润分别虚增了26.17亿元和17.77亿元。

　另外，灰熊还在报告中谈到了蔚来管理层在投资者人层面上与因财务而退市的瑞幸咖啡之间的间接关联。

　报告称，蔚来董事长兼CEO李斌与Joy Capital（愉悦资本）及其创始合伙人Erhai Liu关系密切，而Erhai Liu是瑞幸咖啡业绩案的核心人物之一等等。

　目前，有媒体报道，蔚来方面已经回应称，该报告内容充满了大量不实信息以及对蔚来披露信息的误读。蔚来一直严格遵守上市公司相关准则，目前已针对该报告启动相关程序。

　股价表现方面，美股蔚来6月28日收盘跌2.57%。今日港股开盘，蔚来股价跌超6%，截至发稿，蔚来股价跌7.55%，报172.6港元/股。