蔚来汽车近五年营业利润增长率_蔚来汽车2020利润

1.蔚来汽车遭海外机构指控做空

2.曾经前途似海，如今穷途末路

3.宁德时代196亿定增背后：高瓴资本为何壕掷百亿入场？

蔚来汽车遭海外机构指控做空

蔚来汽车遭海外机构指控做空

　蔚来汽车遭海外机构指控做空，该做空机构称，蔚来可能会利用未合并的关联方来夸大收入和盈利能力，明确指出了武汉蔚能在其中发挥的作用，蔚来汽车遭海外机构指控做空。

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　当地时间周二，海外做空机构灰熊（Grizzly Research）发表做空报告，指责电动车上市公司蔚来（NIO）通过未合并关联方做高财报数据。报告发布当天，周二蔚来美股收跌近2.6%。

　6月29日，蔚来汽车就遭灰熊做空一事回复称，公司已观察到这份报告。该报告内容充满了大量不实信息以及对蔚来披露信息的误读。蔚来一直严格遵守上市公司相关准则，目前已针对该报告启动相关程序，请关注后续公告。

　 被指夸大盈利能力

　报告指出，和Veleant当年利用帮助成立的药房Philidor夸大业绩一样，蔚来可能利用一家未纳入合并报表的关联方夸大收入和盈利能力。正是因为觉得蔚来拥有强劲的业绩，散户投资者才追捧蔚来，让它的股价自2020年以来累涨450%，成为中国市值最高的电动汽车企业之一。

　报告认为，上述未被并表的关联方就是由蔚来成立的武汉蔚能电池资产有限公司。该公司帮助蔚来持续实现高增长和盈利预期，已经为蔚来创造了数十亿美元的营业收入。就像Philidor当年帮助Valeant习惯性地捏造数据一样，自武汉蔚能成立以来，蔚来的业绩就可疑地超出预期。

　报告写道：在截至2021年9月的九个月内，"蔚能将蔚来的营收和净利润分别夸大了10%和95%"，即营收和净利润分别虚增了26.17亿元人民币和17.77亿元人民币。"我们发现，2021财年（蔚来）优于预期的盈利中，有至少60%由蔚能贡献。"

　“通过将收集月度（电池即服务（BaaS））订阅的负担转交给蔚能，蔚来加快了营收增长。蔚能允许蔚来立即确认他们销售电池的收入，并未按照订阅期（七年）确认营收。通过这种安排，我们认为，蔚来已经通过提前确认七年的收入来扩大（营收）数字。"

　"鉴于蔚能最近披露有1.9万用户订阅电池服务，我们怀疑，蔚能截至2021年9月30日是否真有4.0053万块电池库存。经过仔细调查，我们认为，蔚来让蔚能的电池额外增加了2.1053万块（价值11.47亿元人民币）。2021年第四季度，这个数字只会恶化，我们估算，蔚来的供应电池又虚增了多达1.52万。这种做法对蔚来的利润影响巨大。"

　 李斌和瑞幸案核心人物刘二海关系密切

　除此之外，灰熊报告还指出，蔚来董事长兼CEO李斌与愉悦资本（Joy Capital）及其创始合伙人刘二海（Erhai Liu）关系密切。而刘二海是瑞幸咖啡业绩案的核心人物。

　根据灰熊报告的整理，李斌和刘二海以及愉悦资本的密切关系表现为：刘二海自2005年以来担任汽车互联网公司易车的董事，2011年起任独立董事。易车一直由李斌控制。2019年9月，在评估易车私有化交易的特别委员会中，刘二海被任命为其中的一名独立董事。

　有报道称，刘二海是蔚来汽车和摩拜单车的早期投资者。蔚来资本和愉悦资本曾联合投资二手车交易服务商优信多达3.15亿美元，另一做空机构JCap曾在2019年的报告中披露优信财务。

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　做空机构灰熊（Grizzly Research）发表报告，称蔚来效仿Valeant式的会计游戏，通过夸大收入和提高净利润率来达到目标。截止收盘蔚来股价收跌2.57%，报22.36美元。

　该机构称，蔚来可能会利用未合并的'关联方来夸大收入和盈利能力，明确指出了武汉蔚能在其中发挥的作用，称该公司帮助蔚来持续实现高增长和盈利预期，这一未合并的关联方已经为蔚来创造了数十亿美元的收入。

　该机构还指称，蔚来董事长李斌与刘二海以及其创办的愉悦资本关系密切，而后两者是瑞幸业绩案的核心相关方。

　受做空报告影响，蔚来汽车股价一度跳水至22.02美元，但随后股价企稳。截止发稿，蔚来汽车下跌2.77％报22.32美元，市值377亿美元；6月以来蔚来股价上涨28.38％，而同期标普500指数下跌6.96％。

　对此，蔚来汽车表示，公司已观察到这份报告。该报告内容充满了大量不实信息以及对蔚来披露信息的误读。蔚来一直严格遵守上市公司相关准则，目前已针对该报告启动相关程序，请关注后续公告。

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　海外做空机构灰熊（Grizzly Research）发布报告，认为蔚来汽车在用Valeant那样的财会游戏，利用一家未纳入合并报表的关联方来夸大其收入和盈利能力。

　报告指出，这家未被并表的关联方就是由蔚来2020年成立的武汉蔚能电池资产有限公司。该公司帮助蔚来持续实现高增长和盈利预期。

　报告测算，在截至2021年9月的9个月内，蔚能将蔚来的营收和净利润分别夸大了10%和95%，也就是营收和净利润分别虚增了26.17亿元和17.77亿元。

　另外，灰熊还在报告中谈到了蔚来管理层在投资者人层面上与因财务而退市的瑞幸咖啡之间的间接关联。

　报告称，蔚来董事长兼CEO李斌与Joy Capital（愉悦资本）及其创始合伙人Erhai Liu关系密切，而Erhai Liu是瑞幸咖啡业绩案的核心人物之一等等。

　目前，有媒体报道，蔚来方面已经回应称，该报告内容充满了大量不实信息以及对蔚来披露信息的误读。蔚来一直严格遵守上市公司相关准则，目前已针对该报告启动相关程序。

　股价表现方面，美股蔚来6月28日收盘跌2.57%。今日港股开盘，蔚来股价跌超6%，截至发稿，蔚来股价跌7.55%，报172.6港元/股。

曾经前途似海，如今穷途末路

曾经，前途似海，梦想来日方长，谁知如今已“穷”途末路。

2020年3月20日，据多位前途汽车员工表示，在多次调整了员工的工资发放时间后，公司仍无钱发放已拖欠数月的工资。当日晚间，员工仅收到公司补发的半个月工资。日前，囊中羞涩的前途汽车又有新动作，其母公司北京长城华冠推出了最新离职结清协议。

按照协议，前途汽车给出员工3个选择。第一种是选择本周内主动离职，公司将在5月底前结清工资，无赔偿。第二种是在两天内协议离职，与公司签署赔偿协议，按国家规定的N+1标准提供赔偿金，在2020年8月31日之前结清工资。第三种是继续留在公司，公司将努力尽快解决工资问题，“只是短时间内确实无法给予发放时间上的承诺”。

即便前两种选择有时间上的承诺，但相较前途汽车之前的做法，也很难让人相信。今年1月，前途承诺只要在农历年前辞职，将在两个月内结清工资，然而，已经签署协议的员工被发放了2个月工资后，至今并没有如期结清。此后，前途汽车又用相同协议“诱导”员工离职，结清协议约定时间变为2020年4月30日，同样没有后续。

其实早在去年下半年，前途汽车就开始陆续拖欠员工工资。其中A、B、C岗的员工去年7月工资发放已经停止，其他D、E、F、G也从8月、9月开始陆续拖欠工资。

除了拖欠工资外，前途汽车还以发放工资名义强制部分员工办理信用贷。据悉，在2019年9月，其董事长陆群宣称给公司员工发工资，强制部分员工用个人信息给公司办理信用贷，但贷款下来后，被拖欠工资的员工并没有收到工资。另外，因资金危机，前途的造车业务也处在停摆边缘。

曾一片光明的“前途”，何以至此？

走向落幕背后

致力于研发、生产、销售和运营的前途汽车，成立于2015年2月。虽然比“PPT造车鼻祖”游侠汽车晚了近1年时间，但它却后来居上，于2016年10月，继北汽新能源和长江汽车后，其母公司长城华冠汽车科技股份有限公司成为第三家获得新能源乘用车生产资质的企业。

当造车新势力们还在“兜售概念”的时候，前途汽车已名正言顺，前景似乎也一片光明。

在品牌成立两个月后的上海车展上，前途汽车自主设计研发的K50工程样车便首次亮相。9月，长城华冠登录新三板，成为新三板电动汽车第一股。2016年2月，前途汽车生产基地奠基仪式在苏州举行。基地一期投资超过20亿元、初期占地面积23万平方米、先期计划产能为5万辆。

同年3月，长城华冠与国际一线零部件供应商合作，博世已成为前途汽车的ESP供应商，埃驰（IAC）成为前途汽车仪表盘供应商；在当年的北京车展上，前途汽车正式发布了前途K50量产版车型，新车定位为一款纯电动双座超跑。按照计划，2017年底，K50将实现量产，将于2018年6月上市。

2018年4月4日，前途汽车正式进入工信部第306批《道路机动车辆生产企业及产品公告》新增车辆生产企业名单，加之之前获得的“生产资质”，前途汽车也成为了第六家获得工信部和发改委“双重认可”的企业。

至此，可以说造车需要的一切“东风”前途汽车已准备就绪，就等K50批量落地。长城华冠曾表示，其2020年的年销量目标为10万辆。

如果人生按照我们所设想的方向走，那必将是一片欢乐祥和的海洋。可惜，人生如戏，有太多跌宕起伏。

比计划晚两个月上市的前途K50终于在2018年8月8日宣布了它的到来，这个号称“中国首款纯电动城市跑车”，补贴后全国统一售价68.68万元，也是当前国内造车新势力已推出的标价最高车型。

让人费解的是，同样的价格可以买一辆保时捷718系列车型，K50何德何能售价如此之高？

如果仅从K50外观设计来看，K50还算是一辆完成度不错的超跑型轿车。曾有媒体人这样评价K50：“鳃与格栅的设计相当凌厉凶悍，前脸隐隐一股东瀛法拉利——NSX的即视感。偏短的前后悬以及大量的碳纤维覆盖使得K50的侧身又有些像布加迪威航。凶悍的尾部布局又有些像迈凯轮720S。入手一辆前途K50等于入手了3辆顶级跑车的神髓。”

前途汽车戏剧的地方在于，成也前途K50，败也前途K50，这也是它由高光时刻走向“锚点”的转折点。作为造车新势力，产品的上市让它摆脱了“口号式”造车的困扰，但是前途K50除了外观好看外，质量、做工等各方面都堪称败笔。

“前途K50的外观有多吸引人，它的做功就有多令人失望。”这曾是前途汽车意向客户对K50的评价。身边一位试驾过K50的媒体也表示：“K50的内饰虽然也有用翻毛皮等材料，但整体做工很割裂、不精致，挂挡还有延迟现象，完全不像一款70万的车。”

如果看了K50的销量就会发现，上述评价一点都不夸张，即便K50走的是小众路线，它的销量也是惨不忍睹。

过去两年，前途销量分别为59辆、95辆，总计154辆。不过对于K50的销量，前途汽车董事长陆群心如明镜：“放在未来20年、30年、50年的周期里面看，前途K50只是第一款产品，是给后面定调、定位、定空间，做这件事，所以我们没有特别关注K50本身能卖多少，我们关注前途K50进入到市场为后续的产品打下什么基础。”

原本计划去年第四季度上市的准量产车型前途K20，至今也没任何动静。更不论前途的那些概念车，如K50?Spyder?Concept、K25?Concept、前途Concept?1、前途Concept?2了。显然，造车的理想很丰满，现实却是很骨感的。

从体系能力建设到品牌塑造等重资产特性，都决定了造车是一件很烧钱的事情，没有销量何谈盈利，更遑论可持续发展。从长城华冠新三板上市至2018年底，长城华冠归属于挂牌公司股东净利润分别为-0.22亿元、-0.98亿元、-2.26亿元、-6.06亿元，亏损呈逐年扩大趋势。2016年和2017年负债率分别为35.28%和69.46%。

虽然新势力可以通过融资手段来解决前期造车需要的资金问题，不过一旦融资跟不上，就会导致后续因资金跟不上而乏力，乃至被淘汰。据统计，自登陆新三板后，长城华冠前后成功募资5次，合计21.2亿元。对于个人来说，这笔资金是巨款，但对于造车来说，这点钱杯水车薪。

不仅如此，长城华冠在去年2月发布公告，申请公司股票在新三板终止挂牌，长城华冠对此回应：“退出新三板是为了提高融资效率。”不过，资深证券分析师有不一样的观点：“长城华冠撤下来可能会往别的方向上市，三板转板困难，再融资很难。”

有消息称，在申请退出新三板时，这20亿元已花光。“造车200亿”的门槛，前途仅完成1/10。前途汽车第一个十年还未来到，就已经站在了风雨飘摇的十字路口，命运似乎已定。

如果前途汽车硬要为2020年设定一个更实际的小目标，比如先发放拖欠员工的工资和供应商的款项，或者试着交付1,000辆新车？

“前途”已定

毫无疑问，像前途汽车这样走小众市场的模式，很难坚持下去。汽车产业只有当销量实现一定的量，使企业的生产规模扩大后，才有可能带来单位生产成本的下降，带来规模效益。一般而言，年产量需要达到10万辆才能实现盈利。这还是成熟的传统汽车摊分各种成本后的量，新势力所需要的量相对而言更大。

就拿这个领域的“领头羊”特斯拉来说，2019年是特斯拉成立16年来销量最好的一年，全年共完成交货367,500辆。这也直接让特斯拉2019年全年营收完成245.78亿美元，高于去年同期214.6亿美元。特斯拉虽然盈利上涨，但净利润仍然亏损，亏损金额为8.62亿美元，不过相比2018年亏损9.76亿美元有所好转。

另外，从特斯拉过去两年的销量与利润情况来看，季度销量在7万辆以上，利润就可以实现正增长。2019年第二季度销量虽然在10万辆左右，但由于其毛利率仅为18.9%，低于之前的20%，所以导致利润减少并亏损。总体来看，新势力想要盈利，年销量10万辆是远远不够的。

在特斯拉的四款产品中，Model?3作为其走量产品，2019年总销量为30.2万辆，可见剩下的三款车全球全年销量也才6万辆左右。而Model?3在美国的基础价为3万美元，目前国产后的Model?3售价不到30万元。虽然Model?3与前途K50的定位不一样，但相比全球新能源领域的佼佼者，特斯拉有走量的产品支撑着盈利都如此困难，更不论走更小众市场，售价更高的前途K50了。

特斯拉相对成熟的造车史对于前途来说稍显残忍，拿国内与它同一时期的蔚来作比较，前途似乎更没有“钱途”。

蔚来汽车自2014年成立到现在为止，一直处于亏损状态。2016~2018年亏损金额分别为25.73亿元、50.21亿元、96.39亿元。2019年，蔚来汽车销量为20,565辆，全年实现营业收入为78.25亿元，同比增长58.0%，但全年净利润亏损112.96亿元，同比增长17.2%。仅去年第四季度，蔚来汽车净利润亏损便为28.65亿元，此金额比前途汽车5次募资的还多。

可以看出，蔚来成立至今，亏损接近300亿元人民币。此前蔚来汽车创始人李斌说：“没有200亿最好别造车。”如今来看，有了200亿造车也需要慎之又慎。

另外，据统计显示，蔚来汽车至今已累计融资12次，融资金额达443亿元，成为国内融资金额最多的新势力车企。进入到2020年，蔚来以完成可转债融资共计4.35亿美元，另外与安徽合肥政府签订了超过100亿的融资框架协议。这样看上去，蔚来今年似乎有钱了。不过再有钱，对于烧钱“王中王”的蔚来汽车来说，“缺钱”仍然是主流。

虽然蔚来、威马、小鹏、拜腾等10家较为知名的造车新势力，融资总额已经超过1000亿，但像蔚来这样融资比较多的造车新势力都过得难上加难了，可想而知在其后的新势力车企日子有多艰难。

造车新势力们想要走上正轨，提高产品销量是唯一的渠道。不过纵观国内各大造车新势力销量与特斯拉对比来看，还有很长一段路要走。面对着传统车企转型的压力和市场寒冬的加剧，未来能留下来的新势力少之又少，大多数造车新势力的“前途”似乎已定，不是被淘汰就是走在淘汰的路上。

至于2020年新势力的主题仍是——活下去。

文/甘芳利

本文来源于汽车之家车家号作者，不代表汽车之家的观点立场。

宁德时代196亿定增背后：高瓴资本为何壕掷百亿入场？

7月17日晚间，宁德时代发布公告，公布非公开发行股票发行结果。根据公告，宁德时代本次发行股份数量1.22亿股，发行价格为每股161元，扣除发行费用后，实际募集资金净额约196.2亿元。其中，在7月10日宣布与宁德时代签署战略合作协议的本田认购了37亿元，大头则被高瓴资本拿下，认购金额达100亿元。

来源：《宁德时代非公开发行股票发行情况报告书》截图

宁德时代加快“军备竞赛”节奏

截至2019年年底，宁德时代产能达53GWh，位居国内动力电池企业之首，但这并没有让宁德时代放慢“军备竞赛”的节奏。

今年2月26日晚间，宁德时代发布《非公开发行股票预案》，拟募资金额不超过200亿元，其中125亿元将用于总计52GWh的产能投资，包括投建湖西锂电池扩建16GWh、江苏时代动力三期24GWh和四川时代动力一期12GWh。

虽然之后将募资金额下调至197亿元，但涉及的产能扩建项目投资金额并未改变。同一天，宁德时代还发布公告称，拟投资不超100亿元建设宁德车里湾锂离子电池生产基地项目，预计建设周期为两年，新增锂离子电池年产能约?16GWh。

再加上以往规划的与上汽、广汽、一汽、东风合作规划的产能，据第一电动网不完全统计，加上已有的53GWh，宁德时代2020-2023年预计投产的项目产能已达257.6GWh。

为何需要如此大规模的产能，在《非公开发行股票预案》中宁德时代已说得很清楚——“新能源汽车产业受到国家产业政策大力支持，将带动动力电池行业的高速发展，迎来广阔的市场空间。”

曾经，在新能源市场还未迎来爆发元年时，宁德时代便开始进行产能储备，虽然彼时还未做到技术领先，但凭着稳定供货的能力，宁德时代杀出了自己的一条血路。如今，新能源市场虽然很可能在今年迎来零增长，但宁德时代却依然保持乐观。

根据2019年12月9日工信部发布的《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》（征求意见稿），中国计划到2025年实现新能源汽车新车销量占比达到25%左右的目标。很多人认为2025年中国汽车销量有望回到2017年高点水平，也就是2887万辆。如以2800万辆的保守水平以及2020年新能源汽车市场零增长计算，新能源汽车在这五年的年化增长率约为42%。

即便达不到这么高的增长水平，但依然足够让认为“赌才是脑力活”的宁德时代董事长曾毓群心动。

创业板市值最高企业也缺钱吗？

既然决定要赌，就要有足够筹码。

根据上图统计，国内的扩产项目加上欧洲布局的研发基地，整体投入约749亿元。

根据公开消息，2020年至今，宁德时代已计划融资近500亿，同时还向银行申请了1700亿的年度综合授信额度。短短两个季度，在国内和国外市场，宁德时代比去年多布局了将近800亿的融资计划。而此次定增则是宁德时代2018年上市以来首次以增发配股的方式融资。

有人疑惑，已贵为创业板市值最高公司的宁德时代还缺钱吗？

（宁德时代财务报表图，截图来源：慧博）

可以看到，宁德时代在今年一季度末账面资产有近1014.36亿元，流动资产的占比也达到70.64%，但其货币资金仅有371.1亿元，应收票据及应收账款虽数额不小，却不是能立即变现的资产。

（宁德时代财务报表图，截图来源：慧博）

但是宁德时代的流动负债（指企业将在1年内或超过一年的一个营业周期内偿还的债务）却有398.33亿元，且每个月的营业成本超过20亿元，因此，在规避短期偿债风险的基础上进行扩张，融资成了唯一的选择。

此次的非公开发行股票是一种比较快速且稳当的方式，同时，对于宁德时代这个优质标的而言，极容易吸引到优秀的投资机构或个人间接为其站台背书。

显然，这次197亿的定增过程中，高瓴资本扮演了这个角色。

为何选择宁德时代？

此前，高瓴资本在新能源行业最有名的投资便是蔚来汽车。从2015开始经过几轮投资，2018年9月，蔚来汽车在纳斯达克成功上市时，高瓴资本持股比例达到7.5%，是蔚来汽车第三大股东。

但2019年底，高瓴资本清仓了蔚来汽车，这一动作被解读为资本市场对蔚来的唱衰，彼时蔚来汽车股价正处于低点。但谁也没想到，李斌正走在从最惨的人变成最幸福的人的路上。

退出蔚来，高瓴资本是否后悔我们不得而知，但从蔚来的由衰转盛应该让高瓴资本重新认识了新能源产业。

“高瓴资本以及和他们走得比较近的高毅资本有个基本理念，叫胜而后求战，此刻他们算是基本弄清楚了新能源产业是个好赛道。弄清楚了这个，投宁德时代几乎毋庸置疑。”资管君平台首席分析师云松令告诉第一电动网。

今年5月，高毅资产首席投资官邓晓峰在接受媒体专访时曾表示，如果一家公司未来5年的复合回报率能达到20%，那它可能会是很好的投资机会。

那么宁德时代在2025年之前年化收益率能到多少呢？

假设2025年新能源市场25%的占比只实现了一半——即12.5%，总量达到350万辆（汽车总量仍以2800万辆计算），对应2020年零增长的120万辆，年化增长为24%，而锂电池的出货量对一般比新能源车销量要略高一些，姑且认为是25%。

“假定未来五年宁德的市场份额保持不变，不考虑海外市场变动。由于锂电池价格会不断下调，宁德时代的各项利润率都将随之下滑。那么转移到净利润，我们认为年化增速为20%。用这个增速来消化宁德此刻的估值，如果以高瓴161元的买入价来看，当时的PE水平为84倍，对应2025的PE水平为30倍。以行业平均50倍PE为合理水平，则宁德时代对应增长率为67%（50/30-1），对应年化收益率10.75%。”云松令告诉第一电动网。

当然，这一数字是相对保守的收益水平，几乎接近无风险。

“对于股市投资而言，如果你能发现一个风险极低的10.75%回报率的投资机会，那你贷款也应该杀进去。同时，一旦市场大规模起量，宁德时代的利润增长率绝非年化20%可比，其估值水平也绝非50倍可比。他的股价增长很有可能是数倍级别。”云松令说道。

对于高瓴资本，这是一个绝好的投资机会，因此，狂砸100亿或许并不贵。

当然，任何投资都伴随着风险，谁也没法拍着胸脯打包票说5年后的新能源市场能再现转折点。但此时此刻，高瓴资本的入场对今年这个有些冷的行业，是一个绝对积极的信号。

一个彩蛋

此次宁德时代定增结果出炉，让汽车圈、投资圈、媒体圈甚至股民圈都很热闹，除了大头高瓴资本和本田的入场让人兴奋，此次参与申购的38个发行对象中出现了黄晓明的身影，这让许多自媒体都开始梳理这位娱乐圈投资达人的投资历史。

但令人遗憾的是，最后承销机构出来澄清，此黄晓明非彼黄晓明，此事也算告一段落。

对于新能源行业来说，2020年上半年是“失去”的半年。下半年伊始，资本市场对宁德时代的热烈对行业来说无疑是一件好事，但对于动力电池这一领域的其他小伙伴，尤其是那些没上市、没法大规模融资的电池企业，他们的上升通道又变小不少。

本文来源于汽车之家车家号作者，不代表汽车之家的观点立场。