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　　◎记者 赵明超

　　投资界有句老话：一年五倍者如过江之鲫，五年一倍者寥若晨星。

　　四五年前，新能源板块迎风起舞，有两位基金经理因重仓新能源板块先后登上年度冠军宝座。此后市场风格切换，新能源板块遭遇调整，冠军的光环也随之黯淡。采用极致押注的投资风格，可能让基金净值在短期内暴涨，但拉长周期来看，大多乏善可陈。

　　与之相对应的是，过去五年，在跌宕起伏的行情中，少数基金经理管理的产品净值逆势上行，收获时间的玫瑰。这些基金经理是怎么操作的？在极端行情中，他们是如何应对的？分析发现，专业的投资能力、稳定的投资框架以及对市场周期的敬畏，是上述长跑绩优基金经理制胜之道。

　　久久为功 80只基金5年净值翻倍

　　2024年收官，基金年度排名落定。大摩数字经济A一骑绝尘，以69.23%的收益夺得主动权益型基金冠军。从持仓来看，其重仓股几乎全部是AI概念股。

　　从过往几年来看，年度排名居前的基金大多得益于押注赛道。例如，2019年，广发双擎升级混合重仓了半导体和创新药，夺得当年冠军；2020年，农银工业4.0混合全力重仓新能源赛道，登上冠军宝座；2021年夺冠的前海开源公用事业，同样是因为押注了新能源赛道。

　　押准少数赛道可以让基金净值短期内大涨，但接下来往往会受到反噬，部分基金夺冠后的表现就是例证。在新能源行业反转调整之后，广发双擎升级混合基金2022年亏损超过20%，2023年亏损超过30%。前海开源公用事业亦是如此，近3年亏损超过34%。

　　路遥知马力。同短期内净值大涨的基金相比，长期业绩表现更为客观，也更能代表基金经理的投资能力。

　　从过去五个完整年度的业绩表现来看，Choice数据显示，2302只成立时间超过5年的主动权益型基金，从2020年初至2024年底，区间平均收益超过27%，近八成基金实现正收益。其中，154只基金总回报超过80%，80只基金总回报超过100%。

　　具体而言，过去五个完整年度，缪玮彬管理的金元顺安元启混合总回报达278.3%，刘元海管理的东吴移动互联混合和东吴新趋势价值线混合，总回报分别为218.78%和216.56%，分居第二、三名。

　　此外，广发多因子混合、农银工业4.0混合、华商新趋势优选混合、交银趋势混合、大成国企改革混合等基金，过去五个完整年度的总回报均超过160%。

　　一半是海水，一半是火焰。2020年初到2024年底，近500只基金未能实现正回报，部分基金亏损超过60%。通过分析这些绩差基金可以发现，其主要采取押注式打法，频繁轮动，踩错市场节奏。

　　在业内人士看来，随着指数基金规模的快速增加，主动权益型基金经理将面临更大压力。没有超额收益获取能力的主动权益型基金会被投资者“用脚投票”，最终沦为迷你基金，基金经理也会因为业绩差而被市场淘汰。

　　行稳致远 相似的制胜之道

　　托尔斯泰说，幸福的家庭是相似的，不幸的家庭各有各的不幸。从基金业绩表现来看，业绩差的基金各有各的问题，长期绩优者的制胜之道则是相似的。

　　整体而言，基金经理有成熟的投资体系、投资风格恒定，不押注单一赛道等，是绩优基金的长期制胜之道。

　　以金元顺安元启混合为例，该基金的持股极度分散，即使是前十大重仓股，占基金仓位也均仅有1%出头。截至去年三季度末，该基金前十大重仓股合计持股市值占基金净值的比例为10.11%。从所属行业来看，这些重仓股分散在保险、白酒、医药、有色金属等多个行业。

　　在过去两三年里，金元顺安元启混合被贴上微盘股标签，但在微盘股策略备受市场追捧的2023年四季度，该基金已悄然抽身。

　　根据金元顺安元启混合定期报告，截至2023年底，在其前十大重仓股中，赛轮轮胎、株冶集团、金诚信、宝信软件这四家公司市值均超过百亿元。截至2024年一季度末，该基金前十大重仓股中，有9只重仓股市值超过百亿元。事实上，早在2018年，该基金也曾买入部分大市值标的，甚至买过古井贡酒、华鲁恒升、长城汽车等白马股。

　　从上述操作可以看出，缪玮彬是机会驱动型，不是押注微盘股，而是根据市场变化调整投资策略，不盲从于市场主流，也不追捧核心赛道。除此之外，缪玮彬知道策略的管理边界，选择主动控制规模。早在2021年底，在规模仅有2亿元时，金元顺安元启混合就开始限制大额申购，到了2022年8月更是完全封闭，最新的规模也仅有12亿元左右。

　　从东吴移动互联混合基金的情况来看，尽管持仓看上去是在轮动赛道，但从基金经理的操作来看，本质上是紧跟产业发展趋势，把握投资机会。

　　心存敬畏 相信周期的力量

　　在过去的几年里，市场波动频繁。通过分析业绩长牛的基金经理可以发现，他们大多对市场心存敬畏，相信周期的力量，不关注短期业绩排名，更看重投资框架的稳定性，强调投资框架的持续进化。

　　“我希望市场好的时候，我管理的基金净值能够多涨一点，市场跌的时候净值能少跌一点。拉长时间来看，我希望能够保住一定的收益，而不是只为了某个年度或一段时间的排名。”大成国企改革混合韩创坦言，如果一个基金经理短期内取得非常大的超额收益，其背后肯定有很多外在因素在助力，所谓天时、地利、人和，但之后的收益一定会回归。投资是一条没有止境的道路，基金经理必须不断迭代，不断提升自己。

　　在刘元海看来，前瞻取势固然重要，周期的力量绝不可小觑。除了产业周期，市场同样有周期。大多数行业的市场周期约为两三年，如果过去两三年都有明显的超额收益，一旦行情拐头下行，调整的幅度通常会比较大。因此，要尽量避免追高买入已经涨了很多的标的。

　　金鹰科技创新基金经理陈颖强调独立思考和进化。他的投资策略主要是通过自上而下和自下而上相结合的方式，发掘内生价值，与优质公司一起成长。自上而下主要分析和判断经济市场的走势，自下而上是以产业发展的思维模式，结合行业竞争格局、财务指标、公司治理与管理层经营水平等，挖掘具有内生价值的成长型个股。

　　依靠投资框架来克服人性贪婪的弱点，也是部分绩优基金经理的制胜之道。以万家基金副总经理莫海波为例，他主要采用逆向投资，主要策略是自上而下和左侧布局。自上而下投资的优势是不会过于执着于某几只股票，不像自下而上地选股，可能落入好公司的“陷阱”而错失卖出时机。“在左侧布局时，会根据基本面的情况设定一个卖出目标价，在达到目标价位后卖出，这能在最大程度上克服人性恐慌与贪婪的弱点。”莫海波说。

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