大类资产如何配比掘金高收益？2025年红利资产仍将受宠 可转债、黄金或获青睐

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　　站在新一年的起点，各大资管机构向着新的投资征程进发。对于今年全年重要的大类资产配置方向，不少资管机构人士看好今年权益市场红利资产和转债市场的表现，并认为美债和黄金仍是值得高配的优质资产。

　　过去一年债市迎盛宴，今年或将转向交易性机会

　　2024年，利率曲线呈现牛陡，仅在4月、8月和9月出现短期回调。

　　在不少业内人士看来，作为多数资管机构压舱石的重仓资产，债券伴随着宽货币和低利率环境仍将延续强势，但2024年末的涨幅已透支强势空间，债市或面临震荡下行并弱于2024年的走势，债券市场机会或从配置性转向交易性，注意期限匹配，久期控制或愈发受到重视。

　　“长久期国债是长期投资者对冲权益风险的避险工具，而不是博取利率单边下行、获取资本力度的投机工具”，有券商分析师指出，随着债市步入“无人区”，已无可参考的过往收益基准，叠加央行为了维护汇率稳定，采取零利率政策的可能性比较小，在未来的经济成功转型之前债市或仍存在结构性机会。

　　国元证券分析师朱定豪也认为，由于2024年的行情极致演绎，导致今年债市震荡局面或将边际加大。在大类资产配置节奏上，需紧跟基本面变化，当企稳信号初现下可降低利率债组合久期，同时信用债相比利率债在信用利差方面仍有压缩空间，如高等级二永债和中短久期城投债方面，仍可择机操作关注补涨机会。

　　此外对于转债市场，2024年转债指数呈“W”型，表现一波三折。中证转债2024年全年收益率5.94%，但最大回撤也逼近11%。下修价格集中触发成为当前转债的“常态”，也成为2025年双低转债配置带来机遇。

　　信达固收分析师李一爽表示，对比目前已经进入“1”时代的纯债收益率，转债可能是广义固收类资产中为数不多的“高息资产”，不过相较于去年下修价格强赎风险，今年或面临剩余期限压缩与市场规模加速下滑的双重问题。

　　据信达固收团队统计，全市场转债余额加权和算术平均剩余期限分别为2.92年和3.17年，而去年转债剩余期在3年以内的超半数存在下修不到底的风险，此外市场未来的缩量速度会加快，2025、2026年的转债市场到期规模分别为792亿和1106亿。

　　在李一爽看来，从较长时段的跨资产比较来看，转债整体夏普比例依然有优势，不过A股对于转债中短期风险收益特征影响很大，一个解决方式就是搭配红利策略配置，或者直接在转债中选择具备红利属性的相关标的，如市场认可度较高的能源、公用事业、银行三大板块，也可以关注最近几年连续分红比例较高的其他行业标的。

　　A股红利板块或仍将成为耀眼的“明星”

　　近年来红利板块持续“吸睛”，已成为各大资管机构2025年绕不开的超额收益配置来源。从2024年全年表现来看，银行股板块“高歌猛进”，全年上涨超过34%，涨幅领跑A股31个申万一级行业，重仓配置银行板块的红利指数也在去年全线飘红。

　　Wind数据显示，去年带有“红利”字样的指数产品普遍涨幅超20%，其中“新华中诚信红利价值指数”全年涨幅达到46.65%表现最优，已四年连涨，其十大权重股中多达5个配置的就是银行板块。

　　尽管从上市银行2024年三季报中可以看出，无论是营收、净利润还是息差等关键指标无一不出现下滑，净息差更是跌破1.6%至1.53%，降至20年来最低水平，已让银行经营“如履薄冰”，但在疯涨的“红利信仰”背后，市场资金疯狂涌入，在无风险利率下行和风险偏好下降共振下，今年银行股基于高股息的类固收配置价值仍在进一步凸显。

　　Wind数据显示，以申万行业分类来看，2024年A股各板块中股息率前三的分别为煤炭、银行和石油石化，均在4%以上，与10年期国债收益率（目前下行至1.5%附近）差距愈拉愈大，也导致银行股这类红利资产的性价比被动提升。

　　此外，在年初开门红行情下，险资、银行等机构增加红利板块的配置，也导致红利资产的配置热潮高居不下。招商证券在研报中表示，由于2025年初是银行中期分红派发的高峰期，对部分红利类投资者而言，需要在派发前的最后交易日之前买入对应股票，以获得半年度分红，因而2024年底、2025年初会出现部分银行标的的中期分红抢筹行情。

　　市场分析人士指出，资产回报率下降、物价水平低位、政策鼓励分红等市场环境总体仍有利于红利板块，“也可以参考市场交易热度来设置红利与其他板块的相对仓位”，某券商投顾基金经理表示，若市场成交量在当前基础上进一步缩量（例如日均交易额持续处于1.3-1.5万亿下方），可作为适当增配红利的分水岭。

　　2025年海外大类资产配置力度或加大，大宗商品中黄金仍然占优

　　境内资产收益的不断下行，也让更多资管机构放眼海外，寻找高息优质标的。

　　中金财富在2025大类资产配置白皮书中表示，因为各国金融周期往往并不同步，为了应对国内资产荒，满足增强收益的需求，资管机构增加海外配置、实现收益来源多元化将成为趋势。

　　Wind数据显示，2024年QDII（合格境内机构投资者）额度再扩容，存续产品规模已突破5000亿元，增速超40%；与此同时，QDLP（合格境内有限合伙人）产品也在密集发行，存续规模超过200亿元，增速达50%。

　　与此同时，对外配置的渠道也在不断创新。2024年12月跨境理财通业务正式落地后，证监会对内地与香港互认基金的相关限制也进行了放宽，以满足中国居民逐渐攀升的全球配置意愿。

　　在中金财富团队看来，对于境外市场，可适度高配美元债券和黄金，对于美国权益市场反而可以适度低配。

　　中金财富分析师蔡青认为，对于美股而言，由于当前经济的主要矛盾是高通胀、高利率，而不是需求不足，而若美联储采取较为谨慎的降息节奏，不仅能抑制通胀预期，也可能会对新政府的赤字计划形成制约，对美债可能是长期利好，而如果美联储采取过快降息，导致经济出现如1970年代的二次通胀，则黄金可能成为赢家。

　　与此同时，黄金是兼具低门槛、高流动性、且具有长期历史记录的资产，还拥有极为独特的风险收益特征，是对全球治理问题，包括通胀风险、地缘政治风险的绝佳对冲工具。

　　“实物类资产仍优先考虑黄金作为代表，如果未来金价出现回调，仍是增加配置的机会。”有市场机构人士如此表示。

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　 《 大类资产如何配比掘金高收益？2025年红利资产仍将受宠 可转债、黄金或获青睐 》（ 2025-01-07 07:46:33版）

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